中信证券：政策密集出台+经济基本面改善，预计人民币将重回升值轨道

核心观点：

前期人民币汇率明显超跌，9 月 1 日，人民银行宣布将金融机构外汇存款准备金率从 6%下调至 4%，我们认为这将明显增加境内的美元供给，将对汇率形成强力支撑升值币。如果再考虑到，近期一系列稳经济、稳预期、稳市场的政策密集出台，8月经济基本面也出现改善，预计人民币将重回升值轨道。

事项:中国人民银行决定，自 2023 年9 月 15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的 6%下调至 4%升值币。

前期人民币汇率明显超跌，央行这次下调外汇存款准备金，将起到稳定外汇市场的重要作用升值币。4 月初至今，美元指数基本一直围绕 102-103 的中枢波动，没有明显走强。但是人民币兑美元汇率从 4 月初的 6.9 左右贬值到 7.3 左右，我们认为存在一定的超跌。在此背景下，央行下调了外汇存款准备金率，释放维护汇率稳定的信号。外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款。截至 2023 年 7 月末，我国金融机构外汇存款余额为 8218 亿美元。按此计算，降低 2 个百分点的外汇存款准备金可以释放约 164 亿美元流动性。央行这次下调外汇存款准备金，可以增加境内的外币供给，支撑人民币汇率。去年 5 月和 9 月央行也曾经两次下调外汇存款准备金率，均对当时的人民币汇率起到一定支撑作用。此外，央行稳定汇率的政策工具箱储备充足，如外汇风险准备金、离岸央票、跨境融资宏观审慎调节参数等政策均可备用。

近期，一系列稳经济、稳预期、稳市场的政策密集出台，预计将在多个维度产生明显的效果，也将促进人民币汇率的企稳升值升值币。第一类政策是稳经济。地产“认房不认贷”政策正在逐步落地，央行又新增提出降低存量房贷利率，降低首付比例和二套房按揭利率下限。财政部提高个人所得税专项附加扣除标准，并且延长居民奖金单独计算纳税期限。我们测算，仅存量房贷利率下调一项就有可能每年撬动千亿左右规模的消费。第二类政策是稳预期。7 月以来，发改委、商务部和工信部相继召开多场企业座谈会，听取相关企业经营情况、问题诉求及意见建议。7 月 19 日，中共中央、国务院发布了《关于促进民营经济发展壮大的意见》，强调优化民营经济发展环境。第三类政策是稳市场。8 月 18日，证监会提出合理把握 PO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节，降低融资融券费率，把 ETF 纳入转融通等举措。8 月 27 日，财政部宣布减半征收证券交易印花税。8 月 27 日，证监会进一步规范股份减持行为，并且阶段性收紧 IPO 节奏、引导上市公司合理确定再融资规模。未来，防范化解地方政府债务风险等政策还有望继续推出。

国内经济也出现积极信号，叠加美国货币政策扰动消退，预计人民币将重回升值轨道升值币。国内经济方面，制造业 PMI 连续 3 个月升，非制造业 PMI 连续 8个月保持在荣枯线以上。暑期出行需求旺盛，电影暑期档票房创下历史新高。大宗商品价格出现连续反弹，企业去库存逐步放缓。海外方面，预计美联储 9 月暂停加息概率较大，美元指数和美债利率将分别在 102-105 附近以及 4%-4.4%附近震荡。另外，我们观察到近期香港市场人民币 1 月期同业拆借利率从 8 月初的 2.2%左右上行至 8 月底的 4.0%左右，做空人民币的成本明显增加。总体来看，外汇市场运行有望持续向好，人民币汇率回稳有坚实基础。

风险因素:政策不及预期风险:美国货币政策变动风险:经济复苏不及预期风险升值币。

程强 宏观经济首席分析师

王希明 宏观分析师

来源：券商研报精选