华西证券：给予奥瑞金买入评级

华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣近期对奥瑞金进行研究并发布了研究报告《22年整体平稳，23年盈利能力有望恢复》，本报告对奥瑞金给出买入评级，当前股价为4.78元瑞金证券美股。

奥瑞金(002701)

事件概述

公司发布2022年年报，2022年公司实现营收140.67亿元，同比增长0.63%；归母净利润5.65亿元，同比下滑36.69%；扣非后归母净利为4.6亿元，同比下滑41.5%瑞金证券美股。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为10.51亿元，比去年同期下降了10.11%。单季度看，2022年Q4实现营收32.03亿元，同比下滑2.84%；实现归母净利润0.22亿元，同比下滑69.51%。

公司公布2023年一季报，2023年Q1公司实现营收33.52亿元，同比下滑2.49%；归母净利润2.11亿元，同比增长2.1%；扣非后归母净利为2.06亿元，同比增长0.52%瑞金证券美股。

分析判断:

收入端：22年平稳运行

2022年公司经营在压力中迎难而上，积极优化与产业链上下游的价格调整策略，缓解原材料上涨压力，实现了可持续发展的平稳运行瑞金证券美股。报告期内，公司积极拓展自有品牌业务，增强发展新动力，通过自主研发、与知名企业合作等模式，向市场推出了一系列自有品牌产品。同时，公司为配合客户营销理念提供定制化服务，为客户提供限量定制礼盒，为客户新品提供定制罐型，其新颖的包装与其他金属包装形成差异化竞争优势。公司金属包装产品及服务共实现营收123.81亿元，同比增长了0.73%。公司共生产、销售金属包装产品175.17/175.84亿罐，同比下降了6.79%/5.96%。公司罐装服务共实现营收1.5亿元，同比下滑了19.56%。公司罐装生产量和销售量分别为6.75/6.73亿罐，同比下滑了33.73%/33.5%。灌装业务产量和销售量的同比下滑，主要系客户及订单结构发生变化所致。公司除金属罐业务和罐装业务外的其他业务共实现收入15.36亿元，同比增长了2.26%。2023年，公司将持续聚焦主业，不断开发新产品，择机拓展新领域。公司将通过在山东枣庄市投资建设新能源精密电池结构件项目，稳步推进在新能源电池精密结构件业务板块的布局与延展，进一步推动公司在食品饮料包装之外的金属包装生产和研发领域的整体发展。

利润端：23年Q1盈利能力有所修复

盈利能力方面，2022年公司整体毛利率为11.86%，同比下滑3.67pct,净利率为3.95%，同比下滑2.51pct瑞金证券美股。分产品看，公司金属包装产品及服务的毛利率为12.49%，同比下滑了3.91pct。2023年Q1公司整体毛利率为14.85%，同比提升了1.38pct，环比提升了6.85pct。整体净利率为6.18%，同比提升了0.14pct，环比提升了5.85pct。费用方面，2022年公司的期间费用率为7.54%，同比下降0.59pct。其中销售/管理/财务费用率分别为1.37%/3.86%/2%，分别同比+0.22/-0.16/-0.6pct。公司研发费用率同比下滑0.05pct至0.26%。公司投资净收益为2.04亿元，同比提升了25.56%，主要系股权投资项目权益法确认的投资收益。2023年Q1公司费用率为7.2%，同比提升了0.35pct。其中销售费用率为1.02%，同比提升了0.05pct；管理费用率为3.66%，同比提升了0.31pct；财务费用率为2.25%，同比提升了0.02pct；研发费用率为0.26%，同比下降了0.04pct。

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公布可转债预案

根据公司2023年2月23日公告，公司拟向不特定对象发行总额不超过人民币9.7亿元A股可转债瑞金证券美股。可转债给予原A股股东优先配售权，存续期限为自发行之日起6年。募集资金扣除发行费用后，拟分别投入2.45/7.25亿元，分别用于奥瑞金（枣庄）包装有限公司新建年产16亿只（一期9亿只）易拉罐配套项目和奥瑞金（佛山）包装有限公司迁建水都项目。本次发行可转债，可以帮助公司巩固市场领先地位，配合客户智慧化生态产业建设，共同打造上下游一体产业链创新集群。同时还可以弥补华南地区未来产能缺口，缩短运输距离，优化生产线布局。

投资建议

我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑瑞金证券美股。考虑到受疫情反复和主要原材料价格上涨对公司的影响，我们下调公司的盈利预测,公司23-24年营收由165.06/177.95亿元下调至158.87/176.98亿元，EPS由0.41/0.45元下调至0.33/0.42元，预计25年公司将实现营收194.52亿元，EPS0.46元，对应2022年4月27日4.7元/股收盘价，PE分别为14.32/11.2/10.15倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1)红牛纠纷瑞金证券美股。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。4）可转债未获得证监会同意注册。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券史凡可研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.18亿，根据现价换算的预测PE为11.38瑞金证券美股。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为5.86瑞金证券美股。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，奥瑞金（002701）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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