回购或将加大腾讯控股安全边际

一些增长缓慢但是现金流良好的蓝筹公司通过持续分红和回购也有可能带来股价的上涨美股历年。腾讯控股也有望如此，事实上，公司2022年确实也进行了历史上最大规模的股票回购和大额的股票分红。今后这种积极回购和分红的策略很可能还会继续。

本刊特约作者 袁杰/文

从最新财报来看，腾讯控股（00700.HK）实现了自 2021三季度以来净利润首度两位数增长美股历年。连续两个季度的增长也进一步证实了公司在2023年迎来将温和复苏。

财报中另一个好的信息是继2022年11月中期派息向股东发放约1700亿元人民币市值的美团股票后，继续派发每股2.40港元现金的末期派息，相较2021年每股1.60港元的派息增长50%美股历年。

同时伴随进行了上市以来规模最大的回购美股历年。据财报披露，2022年全年腾讯累计回购约1.07亿股，累计耗资超338亿港元，超过历年回购金额总和。平均回购价格315.6港元。

如果将1700亿元市值的美团股票加在一起，2022年全年腾讯分红每股19.2港元，对应2022年底股价，股息率高达6%，如果将回购也换算为分红，股息率将增加至7.2%美股历年。也就是说2022年腾讯通过分红加回购的方式合计提供给股东额外7.2%的股息收入。

换个视角，假设将当初派息的美团股票也用于回购的话，以当时腾讯股价280港元计算，可以回购6.25亿股票美股历年。加上全年回购的1.07亿股票，全年合计回购7.32亿股票，占总股本的7.6%左右。

可能有投资者会质疑，就算有大额分红和回购，腾讯2022年股价还不是照样大跌美股历年。特别是A股的大部分回购不注销，都用于员工股权激励，对于股东而言确实回报有限。

但是港股和美股的回购按照交易所要求是必须要注销的，通过回购注销，可以缩小股本，这样就可以在利润不变的情况下提升每股收益，进而压低市盈率美股历年。

美股著名经纪和咨询公司Pavilion Global Markets曾对2011-2021年标普500指数过去10年的总回报做了拆分溯源美股历年，令人意外的是指数涨幅的40%竟然来源于公司的股票回购，是股价上涨的最大推动力！

其中最具代表性的公司就是苹果公司，随着体量的不断变大，苹果公司近些年不论是营业收入还是净利润增速都很一般美股历年。但是苹果每年都将赚取的利润中绝大部分用于了股票回购和分红，过去十年中共斥资5500亿美元回购股票，平均每年回购500亿美元。

从股价表现来看，从2013年到2022年，苹果股价上涨6.4倍美股历年。其中净利润从2013年的370亿美元增长至2022年的998亿美元，增长2.7倍；与此同时，苹果的PE从2013年底的13.5倍提升到2022年底的20.7倍，增长53%，两个因子相乘的投资回报只有4.1倍，距离6.4倍的股价总涨幅相差巨大，这是为什么呢？

原因就是苹果公司持续的回购，促使每股收益却从2013年的1.42美元（前复权价格，包括两次拆股）上涨至2022年的6.15美元，上涨了4.33倍，比净利润增幅多了1.6倍美股历年。

也就是说，苹果股价过去10年6.4倍上涨可以拆分为：净利润2.7倍（42%），市盈率0.53倍（24%），回购1.6倍（25%），分红还额外贡献了一小部分美股历年。回购成为了股价上涨的重要来源之一。

展开全文

苹果公司每年稳健的现金流收入和大手笔的回购也使得其股价在这两年熊市中的表现要优于其他大型科技公司美股历年。

美股另一个优质公司沃尔玛，过去10年间，净利润下滑19.4%美股历年。但通过股票回购和分红使得每股收益却从2013年的4.02美元（前复权价格）上涨至2022年的4.29美元，上涨了7%。与此同时，沃尔玛PE从14倍提升到28倍，增长1.86倍，两个因素相乘，利润倒退的沃尔玛也取得了10年2倍的不错股价表现。回购分红功不可没。

可以看出，一些增长缓慢但是现金流良好的蓝筹公司通过持续分红和回购也有可能带来股价的上涨美股历年。那么腾讯能否也通过回购分红策略来实现股价的长期上涨呢？

事实上，腾讯的管理层2022年确实也进行了历史上最大规模的股票回购和大额的股票分红美股历年。那么今后这种积极回购和分红的策略是否还会继续呢？

首先，2023年末期现金分红增长50%就是个好的信号；其次，年报发布完的第二天腾讯又开启了每天3亿元的回购美股历年。

而2022年腾讯的回购最高价为477港元，对应2021年1237亿元净利润而言，32.5倍PE，减去2022年接近8000亿元的投资资产，真实PE为26倍美股历年。这基本符合我提出的25-30PE为合理估值范围。

若以我预测的2023年归母净利润（非国际准则）1422亿元为锚，合理估值下限25倍PE计算，腾讯回购的股价上限应该在508港元左右美股历年。

而腾讯2022年自由现金流在1000亿元左右，当年回购耗资300亿元左右，末期分红预计耗资202亿元，合计花掉502亿元，也就是一年赚钱的一半用于回购和分红是可以做到的美股历年。

所以随着每年盈利金额的增多，未来在股价不出现大幅上涨的情况下，腾讯每年用于回购和分红的金额应该不会小于500亿元美股历年。回购和分红也有望成为支撑腾讯股价的长期推动力。

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人持有文中所提及的股票）