【原创】任泽平深夜长文点评全面注册制启动：一场触及资本市场灵魂深处的改革

读创/深圳商报记者 马强

2月3日凌晨，知名“网红”经济学家任泽平在其微信公众号“泽平宏观”发表逾5000字长文，点评全面注册制改革的内容、机遇并做出展望中石化美股。任泽平指出，历时四年，2023年全面注册制改革落地，标志着A股正式进入注册制时代。注册制不是简单换个名字，是一场触及资本市场制度灵魂深处的改革。

任泽平认为，内地资本市场将因全面注册制改革迎来全新的发展格局中石化美股。多个产业和行业及相关改革推进（以新能源、信息科技等领域为代表的新兴科技产业；国企股权改革；券商投行和创投公司等）将获益于全面注册制。

▲截图来源：泽平宏观

▍全面注册制改革呈现四大亮点

任泽平文指出中石化美股，全面注册制改革呈现以下四大亮点：

一是从主板定位来看，聚焦“大盘蓝筹”，与其他板块错位发展中石化美股。主板服务大型成熟企业，科创板服务“硬科技”企业，创业板聚焦成长型创新创业企业，北交所致力于专精特新中小企业，有利于深化多层次资本市场。

二是从发行标准来看，指标多元化、流程更简洁、上市门槛相较于其他板块更高中石化美股。注册环节层面，证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定，提高审核注册的效率和可预期性。上市门槛层面，主板＞科创板=创业板＞北交所。以市值指标进行衡量，主板上市门槛最高，为50亿元；北交所上市门槛低至2亿市值；科创板和创业板的上市门槛均为10亿元。

三是从交易机制来看，更加市场化、便利化中石化美股。主板交易制度的改进体现在：1）上市前5个交易日不设涨跌幅限制；2）新增临时停牌制度；3）新股上市首日即可纳入融资融券标的。但从主板实际考虑，保持两项制度不变：一是新股第6个交易日起日涨跌幅限制仍维持10%；二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

四是从监管机制上，加速形成常态化退市机制，加速形成常态化退市机制中石化美股。

▍全面注册制带来哪些机遇和影响中石化美股？

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全面注册制将带来哪些机遇和影响中石化美股？任泽平文从宏观、中观、微观三大维度做了分析：

第一，从宏观看，有利于扩大直接融资比例，提振资本市场信心中石化美股。

“十四五”规划强调，要提高直接融资特别是股权融资比重中石化美股。以全面注册制为契机，提高直接融资，构建发行方与投资人沟通桥梁，提升A股市场的价格发现功能与资金运转效率，降低资金在银行过度聚集引发的系统性风险，进而推动金融供给侧结构性改革。

具体来看，发行人方面，全面注册制将缩减审核流程，有效改善优质企业融资环境，激发市场交易活力，拓宽直接融资渠道；战略投资者方面，将畅通创投公司一级市场退出渠道，提高风险资本为企业家创新精神的投资回报；普通投资者方面，将为投资者提供更为多元化的投资标的选择，满足不同投资者的风险偏好与细分领域选择中石化美股。

第二，从中观看，有利于产业升级与国企股权改革中石化美股。

任泽平文指出，以新能源、信息科技等领域为代表的新兴科技产业将获益于全面注册制中石化美股。此次全面注册制改革提高了审核发行效率，由证监会把关发行人是否符合国家产业政策，并且不再强制要求连续三年净利润为正，因此优质科技创新企业的上市渠道得以畅通。代表技术升级、符合国家产业转型大政方针的新兴科技板块将直接获益，如新能源、医药生物、信息技术等领域。

任泽平文认为，国企股权改革将获益于全面注册制中石化美股。此次全面注册制方案明确并细化了红筹企业在各板块上市的合规条件，按照已在境外上市、未在境外上市、具有表决权差异安排三类规定不同标准。针对国企，在政策层面，国资委于2022年5月印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，指出促进有实现价值的子公司分拆上市。在海外市场层面，中石油、中石化等多家国企将ADR从纽交所自愿退市，引发市场对国企股权进一步回流A股的期待。在政策支持与时事背景下，国企优质子公司分拆上市、红筹国企回流等资本运作，将获益于此次全面注册制改革。

第三，从微观看，有利于券商投行业务和创投公司发展中石化美股。

任泽平文认为，券商业务中的投行产业链，是全面注册制的具体业务执行方与盈利能力获益方中石化美股。短期来看，全面注册制将增加券商投行部门业务量，提高募集资金数额，改善券商营收水平。中长期来看，此次改革将倒逼券商业务转型升级，构建完整的金融服务价值链，促进投行与行研、直投、风控、交易等部门高效协作，为企业成长全过程提供优质资本市场服务。

▍内地资本市场将迎来全新发展格局

展望后市，任泽平文认为，在全面注册制的改革春风下，内地资本市场将迎来全新发展格局：其一，资源配置效率提高，市场活力得以进一步激发，资金向优质企业集中中石化美股。其二，以“壳资源”为代表的尾部上市公司价值将被向下重估，一壳难买的情况不再出现，凸显估值结构性分化。其三，降低以民营经济为代表的优质企业融资门槛，简化上市审核程序，提振民营企业家信心。

任泽平文认为，全面注册制改革将促进上市公司质量提升中石化美股。尽管全面注册制对上市流程与效率进行优化，但绝不代表会姑息各类欺诈发行、财务造假等违法行为，而这就对企业规范运营与信息披露质量提出了较高要求。以全面注册制为发展契机，监管部门将强化对发行方信息披露的引导与规范，倒逼企业规范运营，落实全面注册制改革红利。

任泽平文指出，退市常态化仍需不断推进中石化美股。根据上交所研究报告，美国股市具有健全的退市量化指标与配套制度，纽交所平均退市率约为7%，纳斯达克在很多年份退市数量甚至超过上市数量。相比之下，2022年A股退市50家，其中强制退市42家，数量较2021年大幅上升，退市常态化初步显现，但退市比例与美股发达市场相比仍然差距巨大。

▲截图来源：泽平宏观

任泽平文还指出，全面注册制启动后，专业投资价值愈发突显，投资者分化趋势将更显著中石化美股。全面注册制落地后，A股投资标的将得以增多，行业与公司层面的信息将愈发繁杂，对投资者的短期配置能力与中长期战略眼光带来全新挑战。此外，以新经济为代表的成长性公司上市增多，将提高投资者对行业发展与企业前景的认知要求。在全面注册制下，投资者对高质量市场研究的需求上升，专注于新兴行业、细分赛道的精细化研究的价值将得以提高。

审读：孙世建