明明：利多集中释放下人民币或将继续保持强势

作者 明明 中信证券首席经济学家

近期，由于来自美元指数的压制趋缓，非美货币录得不同程度的升值，尤其是前期跌幅明显的英镑、日元等修复弹性更大币价值。其中，美元兑人民币即期汇率从7.32的高点持续下行，并于12月5日反向破7。

从外部因素看，美国非农数据超预期，但难掩美国经济下行压力对于就业市场的影响，美元指数交易的主线或仍是“预期加息放缓”币价值。此外，市场对于欧央行和美联储的货币政策取向博弈存在节奏差，仍在欧央行“鹰”“鸽”取向间博弈，这或在一定程度上支撑欧元的短期表现。整体来看，当前美元指数的拐点大概率确认，人民币的外部压力进一步缓和。后续即使在全球经济超预期衰退的极端假设下，由避险情绪升温推动的美元升值或仅是阶段性的。

从内部因素看，出口疲弱并未对人民币短期走强形成制约币价值。究其原因，我们认为有三：一是从贸易顺差的角度来看，由于进口的回落更多，贸易差额仍维持在一定的顺差规模，支撑经常项目顺差保持高位；二是前期积累的贸易顺差尚未完全转化为结汇需求，季节性因素叠加人民币短期偏强的预期或助推结汇需求释放；三是当下贸易端并不是主导人民币走势的首要因素。疫情防控政策优化、地产“三支箭”下经济修复预期改善、以及股债市场资本局面的扭转均对人民币形成利多。

短期来看，美元疲弱，国内经济预期改善，叠加年底积压的结汇需求，我们认为人民币在利多的集中释放下或将保持强势币价值。一方面，随着市场交易“美联储加息节奏放缓”并仍在博弈欧央行“鹰”“鸽”取向，美元指数的拐点得到确认，其给人民币造成的被动贬值压力趋缓。另一方面，国内贸易顺差的“基石”作用、结汇需求的季节性释放以及受益于疫情和地产等政策利好而改善的市场预期，对人民币的短期走势同样形成支撑。展望未来，随着上述利多因素逐步被市场所消化、结汇需求在年底和春节前后集中释放，人民币后续或重回震荡态势，未来经济基本面是否能顺利扭转“弱现实”将决定2023年人民币是否可以走出持续升值行情。