一文读懂：stETH脱锚为导火索引起ETH加速下跌前因后果

最近市场因为stETH脱锚事件为导火索ETH，导致以太坊的加速下跌！今天小新就深度解析一下整个事件的前因后果！

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早在2020 年 10 月Cobie 曾发表过一篇博文介绍ETH了 Lido：

简而言之，Lido 是一个自治的，且将用户所质押的以太坊进行代币化的质押池ETH。

当用户选择质押一个以太坊，Lido 会选择一个验证节点并会返还一个 stETH 作为回报ETH。当这个 ETH 获取质押收益时，用户持有的 stETH 余额会自动改变，以匹配该信标链上的余额。当以太坊的工作人员最终发布下一步举措之后，stETH 将会自动解除质押，标的也允许赎回。

在其生命周期的绝大多数时间内，stETH 与 ETH 基本上都是 1：1 兑换ETH。

虽然在前几个月波动性很大 —— 每个 stETH 的价格从 0.92 到 1.02 ETH 不等，随着流动性的增加和时间的推移，stETH 与 ETH 的兑换比值变得越来越稳定ETH。

然后luna和ust脱锚崩盘事件的副作用，stETH 也在受到了一定的影响ETH。从那时算起，以太坊的价格已经连续下跌了差不多 10 周时间，跌幅达到了约 50%。

可能由于 stETH 与 ETH 相对稳定的 1：1 兑换比率属实前所未有（也可能是‘锚定’已然成为 UST 崩盘后引发大家的一大热门话题引起），很多人错误地认为 stETH 也同 ETH 挂钩ETH。

事实上，stETH 并不与 ETH 严格锚定，1：1 的兑换比率也不是 Lido 的必然要求ETH。stETH 实际上会根据质押 ETH 的需求或流动性进行市场定价，而非简单锚定。

用户可以通过质押一个 ETH 快速在 Lido 上铸造一个 stETHETH。

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正为如此，stETH 的交易价格不应该超过 1 ETHETH。如果 stETH 曾经以1.10 ETH 价格交易，交易者可以简单地用 1 个 ETH 铸造 1 个 stETH，然后以 1.10 ETH 出售 —— 他们反复以此手段套利，直到恢复平价。

就如今以太坊合并的事情还没尘埃落定，官方公布的消息是10月份ETH。但也不排除会推迟到今年年尾或着是明年年初，就算合并之后也会占用以太坊六个月的事件！

在一切尘埃落定之后，流动质押货币将有双向套利机会 —— 交易者可以用 0.9 个 ETH 买入 1 个 stETH，再用 1 个 ETH 赎回，如此反复ETH。

其实身处牛市之中时就已经具备了双向套利的可能，流动质押代币的价格仍然可能低于标的资产价格ETH。

原因就在于牛市之中 ETH 需求量大，交易者能够以低于 1ETH 的价格购买 stETH 也不失为额外赚取 ETH 的一种方式，因此以小折扣购买 stETH 是很有吸引力的ETH。此外，牛市中对流动性的需求较低，投资者愿意持有能够带来收益的资产，所以 stETH 相对而言不会面对较大的抛售压力。

然而，在熊市中，ETH 需求量极小，人们对流动性的需求迅速提升ETH。长期持有这种‘反身性’资产的需求大幅降低，越来越多的用户会选择抛售质押 ETH 头寸，并更加青睐短期持有 ETH。

stETH 与 ETH 之间的折价比率实际上代表了 stETH 持有者对流动性的需求以及对折价购买质押 ETH 衍生品需求之间的关系ETH。

同时，一些大玩家已经通过退出 stETH 市场表达了他们近期对流动性的需求ETH。

扣率的确定还受智能合约风险，治理风险，信标链风险以及合并是否发生等方面发生ETH。虽然这些风险看似跟买卖双方需求意愿等变量相比像个常数，但人们对其重要性的评估也会随着对市场变化的担忧而变化。

如果交易者能够为这些头寸提供更多的抵押，否则它们就存在链上清算价格ETH。同时要想去杠杆，则需要将 stETH 卖掉换取 ETH，也有助于 stETH 的定价。

当然触发了链上清算，这部分抛压自然也导致 stETH 价格下降ETH。

还有就是信标链上的合并与状态转换可能一触即发，套利将变得更有吸引力ETH。随着到期日的临近，虽然很大程度上仍然取决于交易者对美元价格的市场情绪，但人们感知到的价格风险很可能降低。

总之，不考虑以上风险，且有足够的 ETH 能够偿付的情况下，无论市场中的 stETH/ETH 比率如何，任何流动质押池中铸造的‘*ETH’都会最终以 1ETH 的价格赎回ETH。

对于那些愿意接受智能合约以及验证节点风险的人来讲，这些情况将会提供一个有意思的机会ETH。那么，交易者会愿意持有 stETH 多久，并且会愿意以何种价格入场呢？